2008-07-14

光大银行上市遇阻信托持股（证券市场周刊）

转载媒体：新浪、和讯、金融界、东方财富网、雅虎、阿里巴巴、中山网
光大银行的信托股东成为其上市的法律障碍，期权贷款或将取代信托持股模式
近日，光大银行上市遇到了新的难题。据悉，证监会已通知光大银行:如果要上市必须清理股东中的信托股东。因为此前证监会规定，存在信托公司股东的公司在上市前都必须要进行清理、转让。
　　"一筹莫展。"一位接近光大银行的人士表示，5月份公司已经开始谈论这件事情，但是至今仍没有好的解决办法。"如果严格执行，投资人会有巨大损失，眼看着煮熟的鸭子飞了。那以后就没有人会选择信托模式了。"这意味着银行PE目前习惯使用的信托模式正走向终结。
　　"穷则变，变则通。"一位银行PE业务的参与者透露，业内一种期权贷款(也称选择权贷款)正成为打通商业银行与私募的新通道。
　　"信托股东"
　　据悉，目前光大银行的信托股东中，去年以股权受让方式新进入的有上海国际信托、华宝信托、重庆国际信托、北京国际信托、中信信托、中原信托，除去这些信托公司外，还有一些已持有很长时间的其他信托公司。
　　去年，北京银行上市时也出现这种情况，但当时得到了特批。在此之前，包括中国太保等在内的一些金融机构在上市前都曾有信托股东，而中国太保当时还有不够三年盈利的问题，最后也是政策特批上市。
　　"光大能否获得特批?现在还看不到迹象。"一位业内人士分析，尽管此前有特批上市的金融机构，但管理层对信托公司介入PE领域的政策仍没有根本变化，即使在去年对信托公司已经进行了相应的清理整顿后，证监会对信托公司的内部治理机制仍心有余悸。
　　"证监会之所以不让信托公司持有上市公司股权，主要是信托公司治理不够透明，即使披露相关的持有人信息而且人数也不违反'相关股东200人上限'的规定，但这些持有人背后可能还会有一些更多的委托人，所以一定要清理。"上述人士说。
　　不过，光大银行一法人股股东私下说:"问题的关键在于，当初是管理层同意或者至少是默许私募可以以信托方式入股金融机构股权，如果当初这些PE旗下就有机构符合银监会规定的入股金融机构资格，那么它们肯定就不可能使用信托这种形式进入，而现在却遇到了退出的障碍。"
　　症结
　　信托模式同时面临着"退出风险"与"准入风险"，很难持续。
　　2006年前后，银行加快了与私募联姻。尽管没有明确的政策，但各银行在"综合经营"的旗号下，纷纷通过信托渠道发行私募股权信托计划，曲线进军直投领域。
　　事实上，商业银行以信托计划参与私人股权投资已是公开的秘密，而管理层对此也基本上采取了默许的态度。
　　商业银行介入PE市场的方式，主要通过发行股权投资信托理财产品。如建设银行2007年发行的建行财富三号一期和三期，中信银行发行的中信锦绣1号和2号理财产品，招商银行2007年7月发行的金葵花鸿运1号全球私募股权理财产品，此外，包括工行、光大银行、民生银行在内的诸多银行都发行了类似产品。
　　比如"中信锦绣1号"和"中信锦绣2号"，主要投资于银行、证券、保险等金融机构的IPO战略配售、定向增发和其他股权投资项目，中信银行锦绣1号产品的期限为5年，预期年化收益率达6%-25%。
　　而银行内部对此类股权投资产品的定位是高风险、高收益，它不是适合大众的产品，而银行介入PE市场在政策上的风险也是要考虑的因素。除了上面提到的退出风险外，对银行而言，还有准入政策上的风险。
　　如商业银行法规定，银行不能向非银行金融机构和其他企业进行股权投资，而银行通过信托模式介入PE已经违反了上述法律的规定，一是间接进行了股权投资，二是可能会投资其他金融机构股权，这在没有明确的法律许可的前提下，无论是变相或间接进行股权投资，始终是银行挥之不去的政策桎梏。
　而银行以信托方式持有普通行业上市公司股权的PE可能还能找到合理解决的办法，现在变通的做法是银行与私募机构采取成立有限合伙公司的方式来规避政策限制。具体操作如下，银行先找一家创投公司，联合信托公司募集信托资金;然后成立有限合伙公司，将来以有限合伙人公司身份入股所投资的企业，从而避免使用信托公司的名义。这样，私募股权投资信托可以规避上市审核监管。
　　但是对于一些投资于金融机构的PE来说，则操作的可行性就大大降低。如针对银行而言，根据银监会《中资商业银行行政许可事项实施办法》中的规定，中资非金融机构发起或入股银行机构必须满足的条件中包括:财务状况良好，最近3个会计年度连续盈利;除国务院规定的投资公司和控股公司外，权益性投资余额原则上不超过本企业净资产的50%(合并会计报表口径)。
　　因此，如果银行和私募机构成立一家新公司，则其不符合上述银监会的规定，而转给一家并非自己控制的公司则面临着许多的不确定与风险，因此现在PE机构在投资金融股权时面临的困难更大。
　　"从现有政策情况看，银行以信托模式介入PE，还是面临着很高的政策风险，如果我们重新选择银行投行业务模式，除非政策环境发生变化，将来基本不考虑使用信托这种模式，可以寻找新的业务模式取代信托模式。"民生银行投行部人士称。
　　"期权贷款"成新通道
　　"有一种新的模式，或许可以规避上市审查。"某银行投资银行部经理告诉记者。
　　而所谓的新模式，就是目前在银行业内悄然实施的期权贷款，也叫选择权贷款，它正在成为银行与私募机构合作进入PE市场的新业务模式。
　　尽管与信托模式相比，期权贷款在银行业内还是新兴的操作模式，但它还是颇受银行业内的青睐。
　　这种贷款方式的具体操作流程是这样的，即由银行牵头与私募机构合作组建财团，为借款客户提供服务。而在与客户签订贷款协议时，银行与客户约定可把贷款作价转换成相应比例股权期权，但是银行不能持有期权，而是由私募机构出面持有，在行权期内行权后，银行并不持有股权。
　　这一模式的精髓在于绕开了《商业银行法》所禁止的直接股权投资，以"option(期权)"代替"股权"。一旦客户成功实现IPO后，私募机构抛售股权，银行与私募按之前约定的比例分享客户上市后的股权溢价收益。
　　目前工商银行、建设银行、中国银行等国有控股银行都已经开始尝试期权贷款业务。
　　在实际操作中，由于银行掌握信息、客户等优势资源，往往它的议价能力相当强，而且，有些项目还是银行推荐给私募的，银行对项目有很强的控制力，因此，相应地银行从中获取的利润分成也会较高，一般肯定会高于贷款利率的水平，最高可以达到20%以上，相当于一年期贷款利率的3倍多。
　　"表面上是，银行提供客户资源，私募机构提供具体上市服务，但通过合作，银行实际上是把私募机构变成了自己的业务部门，通过这种商业模式创新，银行把触角延伸到了以前从未公开触及的PE投资、IPO等领域。"上述民生银行人士称。
　　而且，在信贷紧缩的背景下，银行也非常乐意进行期权贷款的发放，这也符合银行内部的"资金向优质客户、优质项目集中"的信贷原则，因为期权贷款毕竟会占用银行贷款额度，它使用的资金量不会很大，但它却可能给银行带来在信贷收紧政策下的除中小企业贷款之外另一条获取高收益的途径。

光大证券理财产品股票仅占20%（京华时报）

记者马文婷
记者昨天从光大证券北京营业部获悉，光大证券最新推出的阳光3号理财产品创下了券商集合理财产品股票类资产持仓要求的新低，其股票类资产持仓要求仅有20％。
由于股票类资产的不确定性最大，因而它的比例就主导了理财产品的整体风险。在券商同类理财产品中，阳光3号的股票类资产比例是目前市场上正在募集的产品中比例最低的。光大证券北京营业部销售负责人孙阳介绍说，这20％的股票类资产实际上包括股票以及股票型基金，实际风险其实更低。

光大证券飞跃券商IPO雷区？（中国证券报）

引进新股东多为自然人控股民营公司
6月30日，光大证券5.2亿A股IPO毫无悬念地通过了证监会发审委审核，预计募集资金将超过100亿，这一消息甚至引发了弱市中的一波动荡。作为10大券商中的最末一位，光大证券何以能在众多券商中脱颖而出呢？
"主要是光大证券小股东及其背后自然人的能量很大，在光大证券IPO的过程中起了不小的作用，"深圳某证券业内人士告诉记者，"现在很多券商都在后悔自己为何没有这么牛的小股东呢？"据了解，在光大证券最近几年的借壳及IPO过程中，其小股东的身影始终若隐若现，推波助澜，尽管偶有失手之处，但对资本市场的时机总体来说把握得极好。
蹊跷的增资扩股
光大证券历史上曾经历过多次股权变动，最近的两次发生在2005年和2007年。2005年，光大证券股份有限公司由原光大证券有限责任公司整体变更为中外合资股份有限公司。光大集团和中国光控以光大有限经审计的净资产232500万元作为出资，三家新股东厦门新世基、东莞联景和南京鑫鼎分别以货币资金10000万元、1000元和1000万元出资，在此基础上，设立光大证券股份有限公司。
厦门新世基是一家从事自营和代理各类商品及技术的进出口业务、进料加工"三来一补"业务、对销贸易和转口贸易为主业的贸易公司，注册资本为5000万元，其中陈碧云出资90％、胡志勇出资10%。东莞联景是一家以经营实业、高新技术产业投资、投资咨询为主业的投资公司，注册资本为3000万元，其中袁德宗出资68%、姚爱棠出资32%。南京鑫鼎是一家从事对外实业投资及相关投资咨询业务的投资公司，注册资本为人民币1200万元，其中高坤出资60%、于春丽出资40%。
"蹊跷就在这里，由于被民营企业控股的券商屡屡出事，2004年以后证监会形成了一条不成文的规矩：自然人实际控制的民营企业不得参股券商。"业内人士表示："近年像招商证券、华泰证券的增资扩股就没有引进新的股东，不知道像厦门新世基这样明显由自然人实际控制的民营企业参股光大证券怎么就能通过证监会的审核�"更加蹊跷的还在后面，2006年底，在光大证券董事会已明确将IPO作为公司上市的途径后，光大证券正式启动了增资扩股计划，公司表示，本次增资扩股的对象主要是与公司有长期业务往来的战略投资者，预计在4至5家左右。
3个月后，增资扩股获证监会批准，光大证券称本次增资扩股将向11个策略投资者发行4.53亿股新股，募集人民币12.46亿元。发行对象为厦门新世基、东莞联景、南京鑫鼎3家发起人和嘉峪关宏丰等8家新增机构。这8家新增机构中包括地产公司、商贸公司、建筑公司甚至交通公司，共同的特点是其中有多家民营企业，甚至包括在资本市场上大名鼎鼎的亿阳集团，该集团此前曾携手深圳汇润以27.2亿元的"天价"，击败国航，夺得深航65％股权，不过两年后依然有20％的股权款未能付清，甚至由此引出了关国亮违规拆借新华人寿资金案。业内人士透露，光大证券增资扩股审批期间，上述11家公司中就有多家公司自身的股权开始了叫卖、转让、变动等一系列过程，时机之巧同样令人惊叹。
曲折的上市之路
2006年年初工作计划会上，光大证券就明确了2006年是实施3年发展战略的开局之年，而上市工作是各项战略措施的主线。2006年一季度，光大证券正式成立了上市工作小组，组长由公司总裁徐浩明担任，并明确强调上市工作要在二季度有实质性的启动。5月，光大集团控股董事长王明权在香港公开表示，将适时推动光大证券公开上市。
此时，证监会鼓励优质券商借壳上市的思路无疑给光大证券更大的选择空间。光大证券人士当时表示，由于具有时间成本小、上市程序便捷等优点，光大证券明确了借壳是首选的上市途径。
6月，在证监会有意让光大证券托管天一证券的背景下，光大证券计划重组天一证券，然后借壳天一证券的重仓股宁波富达上市。6月14日，光大证券、宁波市政府、天一证券以及大股东被召集至证监会，商讨光大与天一的重组事宜。虽然会议由证监会主持，但现场气氛却一度紧张。最终因双方的分歧太大而根本无法达成一致协议。
光大证券于当年7月初召开董事会，决定正式放弃宁波富达。7月5日，证监会委托光大证券对天一证券进行托管，天一证券主要分布在浙江、江苏、上海等长三角经济中心城市的20家营业部和4家服务部，至此落入光大证券。
7月21日，光大证券第二大股东中国光大控股有限公司发表公告称，光大证券已决定通过收购国内A股上市公司控股权的方式(借壳上市)取得上市。光大证券这次的目标是轻纺城。事实上上市公司本身及其大股东表示出一定的合作态度，甚至为此中断了股权分置改革。
不过，当时轻纺城的升级改造工程正处于紧要关头，如果光大证券借壳轻纺城上市成功，那么，光大证券的资本运作在客观上切断了轻纺城连接资本市场的纽带，对其二期、三期的改造扩张的利用资本市场融资带来了不确定性。最终，上市公司所在地绍兴市政府向光大证券发函，正式对光大重组轻纺城表达了反对意见。
在多次提前买入宁波富达、轻纺城而光大证券始终借壳未果的情况下，有关方面终于叫停了光大借壳而让其重启IPO。光大总裁徐浩明也在内部办公会上表示，公司借壳上市遇到了很大困难，公司将放弃借壳上市计划，重新走IPO的上市之路。
2007年年初增资扩股后，6月18日光大证券获上海证监局批准，正式进入上市辅导阶段。8月27日，光大证券召开临时股东大会，股东大会审议并通过了《首次公开发行股票并上市的议案》。9月24日，光大证券提交上市方案，9月30日证监会正式受理其呈报的上市方案。
光大证券IPO之路至此已基本尘埃落定。当然，小股东们偶尔还会有些小动作：光大证券原本计划在2008年3月上市，后因市场不好而未能成行，2008年2月4日和5日两个交易日，参股光大证券的大众交通6位高管集中在二级市场上买入公司流通股共计36万股，总费用高达618万元，平均每位高管支出超过100万元。6月17和18两日，大众交通6位高管再次出击，以个人自有资金从二级市场增持公司41.3万股，总增持费用达350万左右。6月26日，证监会发布公告称，发行审核委员会定于6月30日对光大证券首发进行审核，6月27日，大众交通开盘即强势封涨停。
其实，大众交通的高管们大可不必如此着急，据业内人士测算，光大证券发行价格应该会超过20元/股，相比于去年大众交通们2.75元/股的购买价，一年多时间其股权投资已增值7倍以上。

岛上论剑：光大证券笑傲群雄（半岛都市报）

记者石运来
上周大盘出现久违的反弹行情，上证综合指数反弹6.99%。不过这种行情仍然不容易把握，从参加岛上论剑的10家机构推荐的股票来看，只有四家跑赢了大盘。也就是说，虽然指数反弹了，但想赚钱还不是容易的事。
这四家跑赢大盘的机构分别是：国泰君安青岛营业部推荐的澄星股份(600078)上涨8.26%，齐鲁证券青岛管理总部推荐的北京城乡(600861)上涨9.94%，招商证券青岛营业部推荐的鹏博士(600804)上涨10.43%，光大证券青岛营业部推荐的海虹控股(000503)上涨22.94%。
截止到目前，岛上论剑第二轮已经进行了整整九周。从目前积分榜上的情况来看，光大证券青岛营业部以79分的积分高居首位，领先第二名36个积分！按照规则，除非最后一周，也就是本周目前排名第二、三位的安信证券青岛营业部和大摩投资推荐的股票一周能暴涨50%，否则，光大证券青岛营业部第二轮夺冠将没有任何悬念。记者在对上述三家机构的采访中发现，即便如此，光大证券还是不敢掉以轻心，而安信证券和大摩投资也没有完全放弃最后的冲刺机会。奇迹能发生吗？投资者不妨拭目以待。
岛上论剑自开始以来，目前已经进行了19周近5个月的比赛，比赛过程公平、公开、公正，参与机构纷纷登台献艺，栏目赢得了投资者的厚爱与认可。第二轮比赛结束后，岛上论剑除了进行传统的新一轮个股推荐比赛外，还将推出更生动活泼的活动形式，以吸引读者和机构的参与。

券商最新评级出台 10公司获评AA级（中国证券网）

记者杨晶
13日，国内券商相继获得证监会最新的评级通知，据记者从券商处了解到的情况，此次共有31家券商获得A类券商的评级，相比去年增多了15家。其中AA级券商扩容至10家，A级券商也增多至21家，但最高评级AAA级仍无券商获得。
据悉，国信证券、海通证券、中信证券、华泰证券、申银万国证券、国泰君安证券、中金公司、光大证券、招商证券、财通证券等十家券商本次获得AA级。至此，国内"双A"类券商从去年的中金公司、国信证券两家扩容到十家，新增的8家券商都是从去年的A级升至今年的AA级，在去年的A级券商中约占一半。而与去年相同，最高评级AAA级继续空缺。
在去年A级券商中被称为"黑马"的财通证券，今年的评级表现也再度超出了业内人士的意料。据知情人士介绍，不仅拿到了基准分的满分，而且提前完成账户清理工作等也在此次评级中对财通证券有贡献加分。AA级券商中绝大多数是创新类券商，但上述人士也表示，虽然目前主营经纪业务的财通证券仍未拿到其它业务资格，但今明两年有望陆续获得投行、自营等总计4项业务的牌照，近期增资扩股的事宜也在积极准备、等待管理层批复。
此次评选结果还显示，A级券商的规模也从去年的15家增多至今年的21家，其中包括方正证券、国金证券、国元证券、东方证券等，除了今年继续维持A级的7家券商外，其他多数均是来自去年BBB级的券商。
这次评选延续了去年监管部门对券商的新分类监管方法。按证监会去年下发的《证券公司分类监管工作指引（试行）》，以证券公司风险管理能力为基础，结合公司市场影响力，划分风险控制类别，将证券公司分为A（AAA、AA、A）、B（BBB、BB、B）、C（CCC、CC、C）、D、E等5大类11个级别。监管机构将根据证券公司分类结果，对不同类别的证券公司实施分类监管、区别对待的监管政策，并将分类结果作为确定新业务、新产品试点范围和推广顺序的依据。
按上述工作指引的评分方法，设定正常经营的证券公司基准分为100分。在此基础上，根据资本实力、客户权益保护、合规管理、法人治理、内部控制和公司透明度等评价指标和相关标准的要求，结合证券公司市场影响力等因素，进行相应加分或扣分以确定证券公司的评价计分。据了解，去年账户清理工作提早完成、账户数达到较高规模的券商也获得了最多5分的加分。

首份券商半年报亮相华安证券总资产缩水25.7%（新京报）

记者赵侠
首份券商半年报昨日在银行间市场亮相。今年上半年华安证券盈利1.71亿元，仅占去年全年盈利（8.08亿元）的21.2％。
华安证券的半年报显示，今年上半年实现代理买卖证券业务净收入为4.46亿元，占去年全年收入的32％。承销收入为37万元，投资收益亏损1897.32万元。值得注意的是，该公司的利润表中公允价值变动收益为负1亿多元。
此外，在客户资金存款大幅减少的拖累下，该公司总资产较今年年初减少了22.52亿元，缩水25.7％。在各项业务中，自营业务成为拖累业绩的主要因素。
对于公允价值变动收益为负的现象，国泰君安的一位人士昨日表示，公允价值是随着时间变化的，由于今年行情不好，变动收益为负是很正常的事情。但一家券商的情况，无法代表行业的整体状况。
来自Wind资讯的最新数据显示，今年上半年，沪深两市股票、权证交易总额约为40.6万亿，其中A、B股股票交易额约为33.8万亿。上述两个数据分别较去年同期下降19.9万亿、13.8万亿。
受到今年上半年市场大幅下挫的影响，各大券商的交易总额均出现不同程度的下滑。数据显示，在107家券商中共有93家证券交易额出现不同程度的下滑，其中有61家券商上半年股票、权证的交易总金额同比缩水超过25.6％，跑输市场平均水平。同时，中投证券、齐鲁证券、光大证券、华泰证券等16家券商上半年交易金额同比出现逆势增加。

券商告急：上半年手续费下滑超30%（理财周报）

记者薛玉敏
在刚刚过去的6月份，沪深两市股票成交量创下了2007年以来的最低，仅为1.68万亿元。
与此相对应的是，券商经纪业务收入严重滑坡。齐鲁证券的统计显示，上半年股票成交量较去年同期下降了29.72％，而券商整体经纪业务净手续费收入平均将下降30％以上。
八成券商经纪业务下滑
公开资料显示，2008年上半年A股成交量为1.13万亿股，成交额16.79万亿元，和去年下半年环比下降24.02％，同比下降近三成。其中6月份A股成交金额1.68万亿元，环比下降42.88％，同比降幅更是达到了68.56％。6月30日两市单日630亿元的成交额更是创下了近阶段的地量水平。
今年上半年A股日均换手率为1.93％，而去年全年日均换手率为4.06％，这一数据降幅过半。
成交量的萎缩相应的也会导致券商经纪业务收入下滑。据上海证券报数据部数据统计，今年1至6月份，所有券商股票、权证的交易总金额为40.6万亿元，较2007年上半年相比成交金额大幅下滑了25.6％。
国内超过八成、共93家证券公司的经纪业务交易量出现不同程度的下滑，其中多达61家券商上半年股票、权证的交易总金额同比缩水超过25.6％，跑输了市场的平均水平，这些券商以严重依赖经纪收入的中小型券商为主。
海通证券证券信托行业高级分析师谢盐分析，股权分置改革带来的井喷行情已经结束，综合2008年上半年的成交情况，交易量将从2007年的爆发增长期转入持续萎缩期，虽然下调印花税对成交量增长或有刺激，但是市场的转冷令印花税这一政策性利好黯然失色。
随着券商最主要收入来源--经纪业务收入的大幅下滑，目前不少研究机构已经下调了证券行业的评级至"中级"，还有部分机构认为大跌之后的券商股估值依然存在高估。
大券商市场份额上升
尽管经纪业务收入普遍下降，但大型创新类券商的市场份额却出现了不同程度的上升。齐鲁证券的报告显示，前10名和前20名券商市场份额的比重分别达到了44.27％和63.96％，经纪业务集中度进一步提高。
根据Wind资讯的统计数据，2008年前5月，大型创新类券商，如华泰证券和光大证券等的经纪业务市场份额都出现了不同程度的上升。其中，光大证券、华泰证券、中信证券（600030.SH）、国泰君安、海通证券（600837.SH）等券商的经纪业务市场份额提升了0.4个百分点以上。
齐鲁证券研究员刘俊分析认为，大型券商市场份额逆市上升和权证交易火爆相关，也和在低迷行情中大型券商的营销和服务优势相对突出有关，这些因素导致使其市场份额不降反升。
有意思的是齐鲁证券、光大证券、华泰证券、国金证券（600109.SH）、中金公司等16家券商上半年交易金额同比逆势增加。不过，谢盐表示上市券商中券商的经纪市场份额之所以大幅上升是由于收购了大量营业部和小的券商，例如中信证券收购了金通证券、万通证券以及合作组建中信建投证券，市场份额从2007年前5个月的不足8％上升到今年8.5％。
短期难见起色
根据中科院的最新预测，以中国历史上牛熊市换手率的均值作为2008年的换手率，即取换手率119.07％。这相当于A股日均成交量在1528.78亿元左右。此后，2009年－2010年的换手率将出现一定的回升，而同时佣金费率则将回落0.147％。
需要注意的是，由于牛市时期股票投资者数量剧增而促使券商开出的佣金费率水涨船高，因此经纪业务收入增速会相应地高于成交量的增速。反正在熊市时期券商往往依赖"价格战"来招揽顾客，因此经纪业务收入下滑的速度也高于股市成交量的萎缩。
由此，谢盐预测2008年－2010年全行业经纪佣金收入将分别达到1434.84亿元、1626.49亿元和1826.55亿元，即中国证券业经纪业务将高位回落，未来增长幅度也将相对有限。
券商动态
海通证券包销增发股份
被迫成浦东建设第一大股东
上市公司增发不顺而导致承销商被迫吃下增发股份的事情重现江湖。浦东建设公告称，海通证券因为余额包销公司公开增发的股份而持有上市公司26.63％的股权，成为公司第一大股东。从去年11月至今已经发生四起承销商因为公开增发被迫包销的案例。
承销商吃下近八成增发股份
股市暴跌导致很多股票跌破了增发价，这也导致了市场对于增发的畏惧。从近期的增发情况来看，很多公司的股份处于一个"愁卖"的状况。股价是决定性因素，浦东建设至6月20日停牌前股价已跌破了10.64元的增发价，直接导致增发无人喝彩。
实际上，此次增发网上中签率为100％，网下配售更没有一家机构投资者现身。原无限售条件A股股东共有2284户参与申购，有效申购量仅179.27万股，占发行总量的1.49％，远远低于原计划的4768.73万股。网上也仅有384户社会公众投资者参与申购，有效申购数为2605.1万股，占发行总量的21.71％。
由于申购不足，此次增发的承销团须全部包销剩下的9215.62万股，占到发行总量的76.80％,保荐人兼主承销商海通证券被迫自掏腰包补足增发缺口。
258家增发悬念待解
和海通遭遇了同样命运的券商，还有承销了合加资源公开增发的宏源证券。该公司的网下申购中仅出现了友邦华泰旗下一只基金参与210万股的申购。以宏源证券为首的承销团不得不包销1216.4万股剩余股份，约占本次公开增发总股本的四成左右。去年11月初，华龙证券承销的浙江龙盛也因跌破了发行价最终被迫包销了16％的增发股份。宏源证券在年初负责承销的伟星股份公开增发时，因为出现基金同时网上网下申购导致2250万股申购无效，因此其被迫接下获配的32万股股份。
来自天相投资顾问公司的统计显示，从2007年至今公布了增发公告但仍未实施增发的上市公司多达258家，其中160家公司公告中已明确了增发价格，其中109家公司复权收盘价格已低于拟增发价。

券商股率成反弹先锋市道低迷中报难言喜（全景网）

作者：雷震
两市在早盘因上周五美股收低，以及市场对于通胀忧虑不散的情况下，承接上周五跌势惯性低开。但盘中随着大部分权重股的启稳，股指止跌回升，券商股扮演了反弹过程中的先锋角色。盘面上，国金证券一度逼近涨停，目前上涨7.10%，海通证券涨3.99%，太平洋涨3.80%，东北证券涨2.97%，国元证券涨2.77%，长江证券涨2.30%，宏源证券涨0.46%。
不过由于今年以来，大盘一直处于深幅调整中，券商主要收入来源之一的经纪业务已经今不如昔，直接造成其中期业绩的大幅滑落。据申银万国预测，二季度券商业绩环比预减30%以上，而中信证券、海通证券、光大证券和广发证券的二季度业绩环比将下降34%－39%左右。券商中首家公布半年报的非上市公司华安证券，其上半年盈利为1.71亿元，仅占去年全年盈利（8.08亿元）的21.2%，券商营收规模缩减程度可见一斑。

券商首份中报出炉宏源证券出人意料预减66%（青年报）

2008年7月12日
作者:徐宏文
二季度股市的大幅下跌将导致券商的收入锐减，市场对此虽然早已有了心理准备，但是宏源证券今日的业绩预告中表示业绩与上年同期相比下降66％的降幅还是有些出人意料，这与一季度还出现的中信证券和国金证券的预增形成了鲜明对比。
宏源首家公告预减
宏源证券（000562）在今日的公告中称，由于公司主要利润来源的证券经济业务和证券投资业务受证券市场影响很大，2008年上半
年证券市场持续低迷，造成公司业绩与上年同期相比有所下降。虽然此前根据资本市场的成交金额推算出券商业绩预减已成定局，但宏源证券还是成为首份公告半年报预减的券商。
券商中报业绩普降
根据WIND的数据显示，2008年上半年，沪深两市股票、权证交易总额约为40.6万亿，其中A、B股股票交易额约为33.8万亿，较去年同期下降25.6%（或19.9万亿）和28.63%（或13.8万亿）。而据沪深两大交易所汇总的会员交易数据显示，按股票、权证交易额的统计口径计算，2008年上半年国泰君安、银河证券、海通证券分别以2.8万亿、2.5万亿和1.9万亿的成交金额位列前三，但分别较去年同期下降13.4%、25.2%和12.2%。
根据数据统计，107家券商中共有93家证券交易额出现不同程度的下滑，其中有61家券商上半年股票、权证的交易总金额同比缩水超过25.6%，跑输市场平均水平。同时，中投证券、齐鲁证券、光大证券、华泰证券等16家券商上半年交易金额同比出现逆势增加，但这种上涨更多的是依赖于对其他券商营业部资源的整合，比如方正证券整合泰阳证券等。
中信预计降幅超3成
作为市场龙头的中信证券，WIND资讯在汇总了其旗下的中信建投、中信金通、中信万通三家券商的业务数据后显示，中信证券2008年上半年股票、权证、基金交易额为3.07万亿。申银万国金融业分析师孙健以中信证券2008年一季报的经纪业务收入和其股证基交易总量，倒推出其平均佣金率为0.1411%。若以0.1411%的佣金率估算，中信证券上半年的经纪业务收入为43.31亿元，较去年同期下降34.73％，也就是23.05亿元。而二季度券商大打"佣金战"，中信证券的佣金费率肯定是无法超越一季度的水平的，为此可以肯定的是，中信证券半年报的下降幅度恐怕要超过3成4以上。

跑赢偏股型基金券商FOF产品受追捧（证券时报）

记者陈墨
上半年券商FOF产品的业绩持续跑赢偏股型基金，表现出良好的抗跌力。今年以来券商主推FOF产品，在目前大盘长期下跌情况下，这类产品受到市场欢迎。
据WIND数据统计，截至7月11日，今年以来全部偏股型开放式基金平均下跌了33.77%，而FOF产品的跌幅要明显小于公募偏股型基金。7只券商集合理财FOF产品中表现最好的是华泰紫金2号，截至7月10日，今年以来其跌幅仅为16%。国信金理财经典和国泰君安得益优选基金也表现不错，截至7月4日，今年以来两只产品的净值分别缩水18.7%、 20.7%。光大阳光2号公布了7月7日的净值，缩水了22.5%。因风格比较激进，截至日分别为7月4日和7月10日，招商基金宝二号和广发增强型基金优选4号分别亏损了30%、32.75%。
此外，今年新成立3只FOF产品表现非常突出，长江超越理财2号在4月24日到7月4日间，净值亏损4.84%。都在6月份成立的东海东风2号和海通金中金，自成立之日以来净值分别增长1.1%、0.11%，逆市获取正收益。
受这一类产品优异业绩的影响，今年券商重点推出FOF产品。根据WIND数据统计，今年以来发行的券商集合理财产品有10只，其中3只是FOF产品，首募规模都接近10亿。6月初成立的东海"东风2号"，推广期共参与9.05亿份集合计划单位，有效参与户数为3117户。同样在6月份，券商集合理财产品中第10只FOF产品---海通金中金集合资产管理计划也成立，自5月19日开始正式发行到6月20日结束推广，募集资金超过9亿元。
相对于目前不少公募基金三四亿的首募规模，券商FOF产品的募集情况显然更好一些。因"光大阳光1号"和"2号"的优秀表现，目前在售的"光大阳光3号"仅发行10天，募集资金就突破3.3亿元，这款产品可以在股票、基金和债券等投资品种之间自由主动配置。业内人士认为，由于券商集合理财产品不受持仓仓位限制，操作上相比基金更为灵活，因而目前颇受投资者的青睐。
一位券商市场部人士透露，FOF产品在牛市下能做到高仓位持有股票型基金；而熊市下，可以降低基金仓位或者全部清空股票型基金，转而投资于固定收益类基金，受到不少机构投资者的欢迎。他同时表示这类产品在海外市场的规模非常大，国内这块业务也将有长足发展。
对于下一阶段的投资操作重点，一位基金宝投资经理表示，目前沪深300成分股的2008年预期平均市盈率已降至21倍左右的合理水平，市场经过前期健康的调整，加上证监会连续推出的利好政策，A股市场将重新向投资者展现其投资吸引力。FOF产品是目前战胜CPI的一个较好的投资标的。

新股"热发"逐渐降温（证券时报）

上半年IPO融资额同比下降27%、债券融资升至同期的近2倍新股"热发"逐渐降温预计全年网上新股累计收益率5%，网下收益率8%
　　招商证券策略研究小组
　　上半年直接融资额同比增60%
　　2008 年上半年上市公司直接融资规模为4019 亿元，比2007 年同期增加了60%，但仅相当于07 年全年融资额40%。受到管理层放缓股权融资的限制，上半年IPO融资规模同比下滑27%；直接融资规模的上升主要来自于债权融资以及股权融资中增发融资的贡献，上半年企业债、可转债融和增发的融资额分别增长了193%、430%和77%。
　　由于大小非解禁给市场资金面带来巨大的压力，上半年管理层放缓IPO 审批速度，受此影响，上半年IPO 融资额为906 亿元，同比下降27%，是07 年全年的20%。新股发行的节奏看，主板股的发行放缓，一季度融资总额超过百亿元的新股有中国铁建、中煤能源两家，二季度登陆上海交易所的紫金矿业和金钼股份募集资金总额均不足百亿元；一季度中小板发行20 只，二季度发行了34 只，节奏有所加快。
　　增发融资额同比依然实现大幅增长。上半年增发融资规模1073 亿元，同比增79％，相当于2007 年全年的38%。定向增发仍是增发主要方式，资产注入与整合则成为本年度定向增发的最大亮点。
　　由于股权融资受限，二级市场股价持续低迷，目前越来越多的企业倾向于债权融资，上半年企业债融资额达到1196 亿元，是2007 年同期的近2倍，相当于2007 年全年的60%；另外，可转债（包括分离式可转债）募集资金614 亿元，增长了4.3 倍；公司债募集资金130 亿元，同比增长16%。债券融资成为上半年直接融资的亮点。
　　"Hot Issue"现象逐渐降温
　　股票首次公开发行的"Hot Issue"现象是指IPO 在不同时段上的发行量及平均收益存在周期性现象，在某一特定的期间，IPO 的收益率会相对较高，且此间的上市公司数量会明显增多。2007 年A 股市场出现了明显的"Hot Issue"现象，进入2008 年，随着新股发行数量的减少和二级市场的低迷，新股"Hot Issue"现象逐渐降温。
　　上半年一共只有3 支主板蓝筹发行，一季度中煤能源和中国铁建发行时网上网下冻结资金均超过3 万亿元，二季度发行的紫金矿业、金钼股份冻结资金分别为2 万亿元。二级市场走低使一级市场对资金的吸引力正逐渐减弱。
　　2008 年的市场持续走弱，使得新股首日上市价与发行价价差缩小。2008 年上半年主板新股上市首日均价相对发行价平均涨幅为35%，中小板为121%，较2007 年全年的94%和200%有较大幅度回落。因新股的低风险和高收益特征减弱，投资者"打新"热情消退。
　　上半年IPO 平均中签率仅为0.12%，而去年全年的平均中签率为0.2%。2008 年上半年仅4 只主板蓝筹发行，IPO 主要是小盘股，发行数量少、融资额小，不能满足申购资金需求致中签率降低。
　　上半年网上最佳策略是对其中的25 只个股进行申购，网上累计收益率为2.39%，新股申购年化收益率4.78%，这与2007 年全年累计20%的收益率水平相去甚远，相对银行4.14%的一年期储蓄存款利率及6%的可转债申购年化收益率而言，已不具吸引力。
　　而以某股票上市以来最低价来计算其网下申购收益，上半年网下累计收益率为3.81%，年化收益率7.62%，与2007 年网下申购累计近30%的收益率差距极大，且部分公司已出现曾跌破发行价的情况，网下申购情况不容乐观。
　　中国石油、中国太保为代表的主板蓝筹破发，新股申购风险在不断加大。新股发行市盈率大都在30 倍左右，部分发行价格严重偏离价值，近一年上市的新股中，有29 只曾经破发，其中不乏主板蓝筹身影。中国太保网下申购部分上市首日就跌破发行价，显示出网下申购风险加大。我们担心会发生新股上市首日破发的情况。
　　预计全年网上新股收益率5%
　　理性泡沫破裂导致的估值调整压力应已在市场50%的调整幅度中得到充分释放，A 股整体估值的快速回落与大量A-H 股倒挂的现象表明，A 股市场正在日益逼近本轮调整的低点，但中长期而言成长性溢价应当存在。我们测算"3000 点的击穿意味着A 股市场战略性建仓区域已经形成"，下半年反弹行情随时可能展开。
　　从目前IPO预案的情况看，已经获得证监会批准上市的主板蓝筹股共4 只，包括中国建筑股份有限公司、中国南车股份有限公司、光大证券和美特斯邦威。光大证券IPO 获批成为5 年以来券商IPO 的第一单，若反弹如约而至，预计下半年将还会有几个证券公司上市，预计下半年大盘蓝筹发行数量较上半年可望增加。据此，我们预计下半年新股收益率可能小幅高于上半年，预计全年网上新股累计收益率为5%左右，网下新股收益率为8%左右。

权威人士:大盘股发行难砸市（上海证券报）

权威人士指出：大盘股发行难成"砸市"之举
　　近期多家大盘股"过会"审核，使得市场有关大盘股发行"砸市"的担忧再次加重。在信心不足和多重因素的影响下，沪深两市自上周以来展开的反弹开始呈现微妙态势，上周四、周五股指连续收出两根阴线。对此，多名权威人士在记者采访时指出，综合考虑目前市场资金面、估值水平多方面的情况，大盘股发行将难成"砸市"之举。
　　近期，中国建筑、中国南车、光大证券、成渝高速等大盘股相继"过会"，是引致市场担心扩容压力的直接原因。但有分析人士首先指出，A股市场去年10月以来自高点回落，是受到了周边股市大幅下挫、全球经济放缓影响中国经济、紧缩政策可能继续出台、限售股解禁、上市公司再融资需求对打击市场信心等多重因素的影响，可见，大盘股发行并非导致大盘下跌的利空因素，也不会成为"压死骆驼的一根稻草"。
　　该人士进一步指出，导致市场担心大盘股发行的逻辑，无非是一级市场将从二级市场抽血，导致市场资金面趋紧。但从数据来看，截至2008年6月底，A股市场的流通市值已达6.3万亿元，假设一个大盘蓝筹股的发行规模在200亿元左右，其所占A股市场流通市值比例也就仅为0.3%左右，影响将十分有限。统计显示，2008年以来发行的50亿元以上的大盘股中，网下申购资金虽有所减少，却最低也超过千亿元，网上申购资金更保持在两万亿元的规模以上，这显示出徘徊在一二级市场之间的资金仍十分充裕，有关资金面的担忧并无必要。
　　另有市场人士指出，在目前A股市场容量已成倍扩大的情况下，大盘股发行对市场资金实际信心的影响不会非常明显。以此前工商银行A股发行为例，工商银行A股IPO融资规模高达466亿元，占当时A股流通市值比例为2.5%，而工行的发行并未影响到后续市场的继续上扬。以目前储备的大盘股发行规模来看，其体量和市场影响都不会超过工行。此外，统计显示，今年上半年沪深两市已有近60家公司进行了IPO，从数量上已超过去年同期，但其融资总额仅为900多亿元，只有07年上半年的六成不到，平均融资金额更是降至去年的一半，这意味着，上半年大盘股的发行"减速"已非常明显，因此也就不存在着大盘股大量发行挫伤市场的问题。
　　研究人士还指出，从估值角度来看，目前市场较去年高点显著回调，A股市场的动态市盈率从去年的30多倍调整到17倍左右，已经接近国际发达国家市场水平。如果进一步考虑到A股公司盈利保持每年20%-25%左右的增长，则到2010年世博会，A股市场总体市盈率将降至10倍左右，在全球股市中投资价值明显。在这种情况下，新股上市的发行估值水平也随市场大幅回调，对投资者来说正是低价从一级市场寻找对蓝筹股投资的机遇。而从市场整体发展的角度考虑，大盘股的发行，实际上将有效提高上市公司质量，是推动股市长期健康发展的必需条件。统计显示，2007年以来登陆A股市场的15只IPO融资超过100亿元的大盘蓝筹股，去年共实现盈利3639亿元，占同期A股市场1550余家上市公司总盈利的4成，显著提高了A股公司总体的盈利质量。据了解，即使包括中小盘股票，2007年新上市公司的ROE水平也达到了19.4%，显著高于此前上市公司10.2%的总体水平。因此对于大盘蓝筹股，市场不必将其视为洪水猛兽，相反却可能由于蓝筹股提升上市公司整体质量，成为刺激市场后市走强的积极因素。

IPO放缓成主基调，证监会只审不发（经济观察报）

7月10日，欲募资426亿元的中国建筑IPO已过会一月有余，依然翘首等待发行批文。而这期间，A股一度暴跌23.4%。
不过，自3月至今，还有成渝高速、光大证券、南车股份等24家IPO过会公司有着与中国建筑一样的命运。
参与中国建筑IPO发行的人士表示，其实这几家公司的情况都差不多，在手续上都已齐备，需要证监会领导签字的都已签发，现在就等证监会主席尚福林最后签发。
知情人士透露，其实证监会内部对是否发中国建筑等大型主板IPO依然有分歧。
一种声音认为一、二级市场是分开的，一级市场的发行对二级市场股价冲击不大，可以发行；另一种声音认为现今阶段股市首要任务是维稳，A股持续低迷甚至不断下行的情况下强行发行，对二级市场会形成较大冲击，不利于稳定，因此步步收紧主板IPO，放缓发行节奏；最为激进的声音则认为应该暂停主板IPO的发行。
"第二种放缓发行节奏的思路成为主导，证监会着力在维护市场的稳定，特别是这轮反弹过来，显得有些脆弱，监管层更是不想打击来之不易提升的投资者信心。因此这些大型IPO可能继续延期，甚至有大部分将延至奥运之后。"上述知情人士透露。
北京一投行人士指出，监管层有可能面临的尴尬是，要维护市场稳定并不对这轮维稳行情打压，这些大盘IPO很有可能延期至奥运之后；但奥运之后的行情却被普遍认为将重新陷入低迷，大型IPO发行将依然面临挑战。
"现在是不管主板还是中小板，总体都慢，现在只有静候通知，甚至担心中国建筑延期到奥运之后！"参与中国建筑项目的人士表示。
6月下旬，证监会主席尚福林曾公开表示，将合理平衡市场供求关系，有序调节融资节奏。这也成为IPO难以成行的最新高层解读。
随着上半年新股上市溢价幅度的步步走低，6月份大洋电机的破发给IPO市场笼罩了一层阴影。
同时，今年上半年，A股IPO募资总额为898亿元，比去年同期下滑41%；沪市完成4宗IPO，融资总额668亿元，去年同期则为12宗，IPO融资1411亿元。
发行节奏趋紧之下，今年IPO过会的通过率也在降低，否决率高达30%左右，较往年高出一倍。
曾担任两届发审委委员的普华永道北京主管合伙人封和平指出，这主要集中于中小民营企业，由于人民币升值、出口下滑等因素，这些公司的治理结构、可持续研发能力还有盈利质量相对较低，因此否决率更高。
普华永道预测2008年中国内地IPO融资额将达到2500亿元，将比去年全年4771亿元下滑47.6%。
封和平表示，预期下半年大型企业H股回归和红筹回归不会发生，主要是因为市场低迷募资有限导致自身动力不足，二是这些红筹如电信业的重组将从技术上延期其回归计划。
一位投行人士透露，下半年在主板上市进展顺利且可能性比较大的有光大银行（募资规模约100亿元至200亿元）、西部证券、陕西鼓风机（集团）等。

获得无风险收益机构热盼大盘股发行（全景网）

全景网7月14日讯 5月份以来，看到中国建筑、中国南车、光大证券、成渝高速等大盘股相继通过发审会，多家机构投资者兴奋不已，多方打听发行日期。"这种打新机会太少了，虽然大家肯定都会冲进去买，但机会还是得抓住"，他们向记者这样说道。
　　曾几何时，A股市场出现了一支表现抢眼的打新大军，他们通过大量筹集资金参加新股申购，新股上市后即择机卖出，获取一二级市场之间的价差。自06年5月中工国际重启A股IPO以来，A股新股首日上市几乎全部收盘上涨，平均首日涨幅达152%。由此，打新股在很多投资者心中成了无风险收益的代名词。
　　但是08年以来，大量的打新资金却陷入了彷徨，中签率较高的大盘股年初以来只有中煤能源和中国铁建两只，而小盘股可怜的中签率则使其在机构投资者眼中如同鸡肋，食之无味，弃之可惜。于是，机构投资者中普遍流传着一个无奈的话题，今年的大盘蓝筹股实在是太少了。
　　究竟大盘蓝筹股的发行对一级市场投资者的意义和影响何在呢？记者和市场部分机构投资者进行了沟通。很多参与访谈的投资者都表示，将积极参与申购。
　　据记者了解，整体来讲，绝大多数机构投资者均表示今年打新难，打新机会少，中签率高的大盘股则更少。相当数量的投资者表示尽管今年二级市场表现不佳，但还是希望能够多一些大盘股。
　　南方一只债券型基金的基金经理张先生表示："以往在基金的投资组合中有一个重要部分就是打新股，收益较高而且相当稳定"，但是"今年以来就申购了4-5单的样子，而且收益也差强人意"。
　　另一位基金经理李先生则比较无奈，表示"最近没有什么值得去打的新股"，他给记者算了一笔账，"最近一个比较大的发行是紫金矿业，首日上涨93%，涨幅在今年来看相当可观，但中签率只有0.37%，也就是说申购271手才能中一手，最后获得的收益即使不考虑资金成本也只有0.7%。而这样的打新机会今年也总共没有几次。"
　　"现在很多人打新的钱都在账上闲着，也不打算进二级市场，不如多发些大盘股把这些资金调动起来，注入到市场里�"多数投资者表示出对新股发行的期盼。

双良股份利增112% 光大保德信持股3月亏损千万（和讯财经）

和讯消息双良股份（600481）13日公布的半年报显示，公司上半年实现净利润9759.87万元，同比增长112.74%，但和讯网翻看股东名单时发现，坚持持有这家绩优公司三个月的两只基金发生了亏损，其中光大保德信基金亏损1348万元，诺安基金亏损653万元。
双良股份中报显示，公司上半年度实现营业利润1.25亿元，同比增长79.40%；净利润9760万元，同比增长112.74%；每股净资产2.81元，基本每股收益0.1469元，净资产收益率5.15%。
一些专家认为可以有所放松,稳财政、紧货币政策。蓝筹已是洼地股？
基金瞄上"双抗"品种在权证和正股之间如何作选择小心热钱抄A股的底十停牌股票最新内部消息 100只蓝筹股股性与关系中国石油15元以下脱离大盘　　虽然公司上半年业绩大幅增长，但长期持有双良股份的基金仍有亏损。3月31日，双良股份收盘价格为10.62元，截至6月30日，收盘报6.89元，期间下跌35.12%。
根据公司披露，二季度光大保德信和诺安股票基金持有双良股份的数量未有变化，持股数分别为399.99万股和193.78万股。由此，因为持有双良股份，第二季度两只基金分别亏损约1348万元和653万元。
对比公司一季报和中报可以看出，持有双良股份的基金有变化。中报显示，大成蓝筹稳健证券投资基金、上投摩根成长先锋股票型证券投资基金已撤出了双良股份，同时，新进的基金包括中信红利精和华宝兴业。另外，大成财富管理基金增持了99.99万股双良股份。